米多多集团股份有限公司（以下简称“米多多”）近日向香港交易所提交了二次上市申请，但其上市前景并不明朗。
根据最新的财务报告，米多多2025年的营业收入实现了近翻倍的增长，这一成绩成为了公司再次尝试港股上市的坚实基础。然而，公司招股书中披露的经营数据却揭示了增收不增利、核心客户频繁更迭、流动性压力以及大额股份激励等问题，加之公司业务结构单一，这些因素共同构成了米多多上市之路上的不确定性。
米多多自2014年成立以来，一直致力于跨境电商服务领域，提供技术驱动的营销、销售及综合运营服务。据灼识咨询的统计数据显示，米多多在2024年的收入规模使其在国内跨境电商服务供应商中排名第五，市场份额约为0.5%，与行业前两大企业相比仍有较大差距。
尽管米多多的营业收入在2025年实现了大幅增长，但这一增长并没有转化为盈利改善，反而导致亏损幅度增加，形成了“增收不增利”的现象。米多多的收入主要来源于海外营销服务、海外电商运营和展会服务，尤其是海外营销服务占据了公司收入的绝大部分。公司的商业模式依赖于国际数字媒体平台的广告资源转售，盈利能力受到这些平台返点政策的影响。
在客户结构方面，米多多的客户集中度逐年下降，但核心客户的频繁变动、新增客户存活周期短等问题仍然存在。报告期内，公司前五大客户收入占比逐年减少，但米多多对渠道客户的依赖依然显著，这给公司的稳定性带来了风险。
流动性和股权激励方面，米多多在面临流动性压力的同时，还进行了大额股权激励，这进一步增加了公司的治理和现金流风险。公司资产负债率持续高于100%，显示了其财务状况的紧张。尽管公司声称股权激励是为了奖励员工的贡献，但在盈利能力弱、经营亏损的情况下，这种激励机制的合理性受到了质疑。
在IPO冲刺期间，米多多还进行了多轮融资，企业估值随之上升。从2025年10月的东兴资产入股到2026年1月、2月的MindHand Management和李东鹏投资，米多多的股价在短短半年内上涨超过三倍，公司估值迅速增长。