经济参考报
2026年7月15日
在创新药市场的热潮下，明宇制药有限公司（以下简称“明宇制药”）近日向港交所递交了上市申请，计划依据18A规则进行首次公开募股（IPO）。随着国内创新药市场的商业价值不断增长，明宇制药凭借其产品授权、临床试验储备和经验丰富的创始人，踏上了资本市场的新征程。尽管如此，公司尚未有商业化产品推出，且其管线布局面临激烈的市场竞争，IPO之路充满挑战。
授权合作是收入支柱
根据招股说明书，明宇制药成立于2018年，专注于抗体偶联药物（ADC）和免疫疗法的研究与开发，以肿瘤学为核心业务。在报告期内（2024年、2025年及2026年前5个月），公司营业收入分别为0元、2.64亿元和0元。公司尚未实现候选药物的商业化，2025年的收入主要来源于与齐鲁制药的授权协议。而同期的净亏损分别为2.83亿元、9.19亿元和2.10亿元，公司解释称，2025年亏损的增加主要是由于融资活动及估值调整导致的金融负债公允价值变动。
明宇制药与齐鲁制药的合作，使得公司的关键产品MHB088C在大中华区的开发和商业化权利得以独家授权，为公司带来了包括2.5亿元的不可退还首付款、3000万元的近期付款、最高10.65亿元的后续里程碑付款，以及基于大中华区年度净销售额的分级销售提成。
研发投入与管线储备
从研发投入来看，明宇制药的研发开支在报告期内分别为2.81亿元、2.3亿元和1.2亿元，占同期经营总开支的95.4%、86.1%和89.0%。公司的研发投入在2025年有所下降，主要是由于关键产品MH004的III期试验基本完成，导致外包临床前及临床开支减少。
公司的产品管线包含11项候选产品，其中10项处于临床阶段，核心产品包括MHB036C（用于非小细胞肺癌和乳腺癌治疗）和MHB018A（治疗甲状腺眼病）。公司计划将募集资金的七成用于现有管线的研发，其余资金将用于推进和扩展治疗管线、扩大商业化能力和生产质量职能以及营运资金。
市场竞争加剧
尽管市场广阔，但激烈的市场竞争也是明宇制药不可忽视的挑战。公司的核心产品MHB036C所在的赛道仅有三款产品获得监管批准，另有七款候选药物处于临床研发阶段。此外，MHB039A对应的PD-（L）1/VEGF双抗赛道同样拥挤，康方生物的伊沃西单抗已成为国内首个获批的产品，还有15款候选药物处于临床开发阶段，百时美施贵宝和辉瑞等跨国药企也在该领域有所布局。
MH004作为公司研发进度最快的管线，主要针对轻中度特应性皮炎，预计2027年上半年获批。然而，特应性皮炎外用制剂市场竞争激烈，多款产品已申报上市，恒瑞医药也在今年6月撤回了同类型产品艾玛昔替尼软膏的药品注册申请，增加了市场的不确定性。
恒瑞医药前高管领衔
尽管明宇制药的产品商业化前景尚不明朗，但短期内公司业务预计将保持稳定。截至2026年5月底，公司的现金及等价物达到6.05亿元。公司的资金依赖于多轮融资，包括2018年的8000万元A轮融资、2020年12月的3.13亿元B+轮融资以及2025年7月的1.31亿美元C轮融资，投后估值达到39.36亿元。
明宇制药的研发团队由107名员工组成，其中超过40.2%的成员拥有研究生学位。公司创始人曹国庆曾在美国礼来制药工作十余年，负责创新药的研发，并在恒瑞医药任职期间担任集团副总裁，负责早期抗体生物制品和小分子药的项目全程管理。
近年来，港股生物医药板块的投资者越来越关注商业化落地能力与现金流健康状况。明宇制药此次IPO正值市场回暖之际，其能否成功发行并获得合理估值，将取决于市场对其管线差异化价值与商业化潜力的认可。在ADC与双抗赛道日益拥挤的背景下，明宇制药如何加速核心管线临床进展、拓展对外授权合作、构建商业化团队，将是其未来亟待解决的关键问题。