爷爷的农场IPO受挫 港交所披露财务问题
近日，港交所公开信息显示，备受瞩目的婴童辅食品牌爷爷的农场国际控股有限公司的招股书失效。这家于2026年1月5日提交上市申请的企业，由招银国际保荐，历经六个月审核后，未能完成聆讯或上市，IPO进程被迫中止。
从财务数据来看，爷爷的农场在2023年至2025年前三季度的营收分别为6.22亿元、8.75亿元和7.80亿元，净利润则分别为0.75亿元、1.03亿元和0.87亿元。根据市场研究机构弗若斯特沙利文的数据，公司在中国婴童辅食市场的市场份额约为3.3%，位居第二；在有机婴童辅食领域排名第一。
然而，招股书揭示了一个严重依赖代工生产的生产模式。截至2025年9月，爷爷的农场旗下269个SKU几乎完全依赖外部OEM制造商生产，涉及62家制造商，其中49家位于中国。公司委托第三方生产其几乎所有产品，直至2025年10月，增城工厂才开始小规模生产，设计的年产能仅包括猪肝粉100吨、果汁2400吨和食用油300吨，而公司的营收已超过7亿元。
在人员结构上，也体现了公司“重视营销、轻视生产”的经营策略。截至2025年9月30日，公司640名全职员工中，仅有27人负责生产与品控，而超过七成的员工集中在品牌运营、电商投放、销售推广等领域。
在营销方面的投入，爷爷的农场可谓大手笔。2023年至2025年前三季度的销售及分销开支分别为2.01亿元、3.06亿元和2.83亿元，占营收比重从32.3%增至36.3%。相比之下，研发开支仅为1768.5万元、2834.7万元和1720.6万元，占营收比重仅2.8%、3.2%和2.2%。营销费用是研发开支的11.37倍、10.8倍和16.45倍。
业内人士指出，由于过度依赖代工厂生产婴儿辅食，爷爷的农场难以全面控制原料和加工环节，容易出现批次品质波动、营养不达标、异物等安全隐患。婴幼儿食品的容错率极低，极易引发舆论和合规风险。
除了代工依赖和身份争议外，爷爷的农场还面临着合规和品控的双重挑战。招股书显示，公司在社会保险及住房公积金缴款方面存在缺口，累计欠缴1740万元。产品质量问题也屡遭质疑，2025年10月，公司多款宝宝酱油被曝钠含量超过成人款；DHA高蛋白鳕鱼肠每100克钠含量高达774毫克。
爷爷的农场在招股书中承认，由于对生产过程控制力度较弱，可能面临产品质量不达标的风险。公司由杨钢、姜福全、何建农、刘海波四位创始人于2015年在广州共同设立，四人合计持股100%。尽管创始团队在日化行业有丰富经验，但在食品行业并无深耕。
尽管爷爷的农场在业绩上表现出色，但从商业模式来看，其几乎全盘代工、营销费用远超研发投入，这显示了其“营销驱动型”企业的实质，而非招股书中所称的“食品科技企业”。2026年4月，中国证监会曾要求公司补充说明股权控制架构合规性等事项。最终，爷爷的农场的招股书在六个月有效期届满后失效。