国产大模型企业在资本市场表现各异
在国产大模型企业中，MiniMax和智谱的股价表现呈现出截然不同的走势。MiniMax在解禁日股价大幅波动，而智谱则持续上涨。7月9日，MiniMax迎来上市后的首批限售股解禁，股价低开359.8港元，并一度触及397.4港元的高点，但最终收盘于297.4港元，总市值为691.55亿港元，较历史高点下跌约77%。
此次MiniMax的股份解禁，是其上市以来规模最大的一次，尽管超80%的Pre-IPO及基石股东表示将长期持有股份，但股价仍然出现剧烈波动。股价的波动不仅仅是表象，MiniMax和智谱的市值变化，揭示了国产大模型企业在商业化道路上的不同表现。
MiniMax的股价自年初上市以来，已经经历了过山车般的震荡。1月9日，MiniMax以165港元的发行价上市，首日收盘大涨109%，市值突破千亿港元。然而，7月9日解禁日，股价却出现了大幅下跌，反映出资本市场对公司的不同预期。
相比之下，智谱的表现更为稳健。智谱于1月8日上市，发行价为116.2港元，股价一路攀升，6月在最新模型GLM-5.2发布后，触及2980港元的历史高位。7月9日收盘时，智谱股价为2032港元，总市值为4497.11亿港元。
解禁日股价表现背后的因素
MiniMax和智谱在解禁日的股价表现差异，与两者的股东结构和流动性压力有关。MiniMax此次解禁的股份比例高达44.85%，而智谱仅为5.76%。此外，智谱的主要解禁对象为基石投资者，其中包括国资背景的机构，这些投资者更倾向于长期持有。而MiniMax的股东结构更接近于互联网公司，包含较多的财务型PE/VC，这些机构在面对解禁窗口时，更愿意退出以实现利润。
根据专家分析，大模型赛道正在经历估值切换，资本市场不再仅仅为“AI原生”的标签支付溢价，而是开始关注合同金额、毛利率和客户续约率等实际业绩指标。MiniMax和智谱的业绩表现，将是决定其未来市值的关键。
MiniMax在2025年实现总收入7903.8万美元，同比增长158.9%，其中超过70%的收入来自国际市场；毛利为2007.9万美元，同比增长437.2%，毛利率提升至25.4%。智谱在2025年实现营收7.24亿元，同比增长131.9%，经调整净亏损31.82亿元，较2024年扩大29.1%。
分析师认为，解禁当天的股价波动只是短期供需博弈的反映，而真正决定长期市值的仍是产品基本面。MiniMax和智谱的股价走势，将取决于它们的技术实力和市场定价能力。